Professor Coin: Overgår forvaltede krypto-fonde markedet?

Professor Andrew Urquhart er professor i finans og finansteknologi og leder for finansafdelingen på Birmingham Business School (BBS).
Dette er fjerde del af Professor Coin-kolonnen, hvor jeg bringer vigtige indsigter fra offentliggjort akademisk litteratur om kryptovaluta til Decrypt-læserne. I denne artikel vil vi undersøge krypto fonde.
Kryptovalutaer er blevet finansieret i de senere år. Oprindeligt skulle investorer, der ønskede eksponering for kryptovalutaer, købe mønterne selv fra børser, lære, hvordan blockchain fungerer, og hvordan de skulle passe på deres egne nøgler, samtidig med at de skulle håndtere selvopbevaring af deres kryptoaktiver.
Samtidig var den eneste måde at få eksponering på at holde langt på kryptovalutaerne selv—og at kun kunne gå lang på Bitcoin var årsagen til prisboblen i 2017 ifølge nobelprisvinderen Robert Shiller.
Imidlertid blev kryptoprodukter introduceret til det bredere finanssamfund fra 2017. Fra introduktionen af Bitcoin futureskontrakter på CME og CBOE i december 2017, til futures ETF’en i oktober 2021, og spot ETF-noteringen i januar 2024, har det aldrig været nemmere at få eksponering mod kryptomarkedet.
I dag kan investorer få eksponering mod markedet ved at investere i krypto fonde, som indeholder porteføljer bestående af likvide, digitale tokens, der professionelt forvaltes af investeringsteams, der typisk samler finans- og teknologieksperter. Data fra Crypto Fund Research viser, at den gennemsnitlige forvaltningskapital (AUM) for disse fonde er over 150 millioner dollars, med gebyrer svarende til hedgefonde (forvaltningsgebyrer på omkring 2% og performancegebyrer lidt over 22%).
Disse fonde investerer kun i kryptovalutaer og sigter mod at time markedet på vegne af deres klienter for at overgå markedet. Men hvor succesrige har de været, og hvilke signaler giver de for markedet?
Den første undersøgelse af krypto fonde blev udført af Bianchi og Babiak (2022), som viser, at fondene genererer betydeligt højere afkast og alfaer (overkommelig indtjening over en benchmark) sammenlignet med passive benchmarks og konventionelle risikofaktorer. De viser også, at denne præstation ikke kan forklares som ‘held’ for fondsforvalterne, hvilket antyder, at disse fonde overgår kryptomarkedet.
En opfølgningsundersøgelse af Dombrowski et al (2023) viser, at kun få krypto fonde har overlegne færdigheder, og på grund af fondenes afkast ikke-normale (skæve) karakter påvirker valget af præstationsmåleparameteren rækkefølgen af fondene, og vi bør derfor være forsigtige med at vurdere deres præstation.
En nylig undersøgelse af Conlon et al (2025) viser, at fonde producerer bemærkelsesværdige overskud, mens de bedst præsterende fonde fortsætter med at præstere godt i fremtiden, og at denne overpræstation skyldes ledernes markeds-timing-evne.
Men er der visse karakteristika ved krypto fonde, der gør dem mere tilbøjelige til at overgå markedet? En nylig undersøgelse af Urquhart og Wang (2023) viser, at krypto fonde med ledere med tidligere erfaring fra hedgefonde opnår betydelige afkast, mens ledere med en crypto/blockchain baggrund ikke præsterer bedre. Disse resultater indikerer, at erfaring med at forvalte fonde, uanset branche, er en central faktor for præstationen af krypto fonde.
Derfor antyder den akademiske litteratur, at investering i krypto fonde er værdifuld, da disse fonde kan overgå markedet, og visse ledere med visse karakteristika kan levere over gennemsnitlige afkast. Ikke desto mindre, med introduktionen af Bitcoin og Ethereum spot ETF’er i 2024, andre spot ETF-godkendelser muligvis på vej, samt Trump-administrationens indtræden i Det Hvide Hus, er det endnu uvist, om disse forvaltede fonde fortsætter med at overgå markedet.
For mere information, se:
Bianchi, D., Babiak, M. (2022). On the performance of cryptocurrency funds. Journal of Banking and Finance, 138, 106467.
Conlon, T., De Mingo-López, D. V., Urquhart, A. (2025). Persistence and market timing ability of cryptocurrency funds. Working paper.
Dombrowski, N., Drobetz, W., Momtaz, P. (2023). Performance measure of crypto funds. Economics Letters, 228, 111118.
Shiller, R. J. (2017). What is bitcoin really worth? Don’t even ask. The New York Times.
Urquhart, A., Wang, P. (2023). No Cryptocurrency Experience Required: Managerial Characteristics in Cryptocurrency Fund Performance. Review of Corporate Finance: Vol. 3: No. 4, pp 529-569.